投资要点：

  矿产金、矿产铜大幅增长，毛利率水平大幅提高。公司上半年生产矿产金9.22吨，比去年同期的5.48 吨增加3.72 吨；生产矿山铜8655 吨，比去年同期的6623 吨增加2032 吨。矿产金增加的主要因素：

  （1）2009年通过受让大股东的河南秦岭黄金矿业、河北金厂峪矿业、嵩县前河矿业、夹皮沟矿业等、河北黄金公司等5 个生产矿山，增加黄金储量40 吨，年增加矿产金产量4吨，使公司矿山生产能力迅速扩大，产能大幅度增加。

  （2）大项目、大基地建设初见成效。河南金源、湖北三鑫、内蒙古苏尼特项目通过精心调试，已经陆续达到了生产能力，随着项目逐步建成达产或投产，今年上半年产能得到较大幅提高，处理矿量同比增加84.62 万吨，黄金产量增加812 千克。

  （3 ）对现有的企业实施技术改造，提升了原有矿山生产能力。矿产金的毛利率一般高达40%，而公司外购金矿生产的合质金的毛利率仅2%左右，矿产金的大幅增长无疑极大的提高了公司的毛利率水平。

  黄金、铜产品价格同比大幅上涨提升盈利能力。上半年，黄金和铜产品价格一直维持高位运行，黄金价格较上年同期上涨26 %，铜价格较上年同期上涨73 %，使得公司销售收入和利润水平较上年同期有较大幅度提高。

  未来集团公司的黄金资产持续注入值得看好。截止到目前，公司的黄金储量大约为400吨，而集团公司的黄金储量大约为800吨，是公司目前储量的两倍，未来集团公司手中的黄金资产持续注入上市公司值得期待。今年8月初，公司公告将通过非公开发行方式收购大股东中国黄金集团公司矿山资产，包括嵩县金牛、江西金山金矿和河北东梁黄金矿业的矿山。目前有关非公开发行相关工作正积极进行之中。收购完成后，预计可使公司黄金资源储量增加150 吨左右，以目前的生产规模，将年增加权益矿产金约4 吨，从而进一步增强企业盈利能力。

  盈利预测与估值

  我们预计2010-2012 年公司的矿产金有望达到22 吨、30吨和34吨，EPS分别为0.73元、0.97元、1.20元，市盈率分别为46、35、28倍，我们维持公司“买入”评级。