2010年7月份以后，有色金属市场进入的单边的上涨行情，至今铜价涨幅达到30%，锌价涨幅达到44%，铝价涨幅达到31%。同期整个商品市场由于农产 品的带动更是出现了普涨的局面，目前整个市场依然沉浸在浓浓的多头氛围之中。但是，即将到来的11月大宗商品牛市未必能够延续，一些潜在的利空因素或将发 挥作用，而金融属性很强的有色金属也会随之出现大幅回调。

  美元汇率正在酝酿反弹

  2010年下半年的商品牛市 在很大程度上和美元汇率以及美联储有重大联系。2010年上半年美联储一直在讨论何时加息预防通胀，商品价格上下振荡，可到了下半年美联储却调转船头开始 热烈讨论通缩的危险，并暗示将进一步扩大量化宽松政策释放流动性，这一方面促使美元大幅贬值挑起汇率大战，进而迫使各国放松银根导致流动性泛滥，另一方面 增强了市场的通胀预期，游资在实体经济恢复缓慢的情况下只能涌向商品市场。

  美元大幅贬值完全由美国政府主导，其主要目的之一是缓解美国 民众对失业率居高不下的忧虑，为民主党参与11月国会中期选举增加筹码。但这种做法其实并不能改变美国的经济结构创造就业，反而会伤害美元资产特别是美国 国债的吸引力，甚至危及美元的国际储备货币地位。同时11月份美联储的议息会议会决定是否实施新一轮的量化宽松政策，显然这是一个非常关键的时点。前不 久，美国财长盖特纳公开声称美国不可能通过贬值来增强竞争力，在刚刚落幕的G20会议上盖特纳也再次提到强势美元，这是美元大幅贬值以来，美国政府首次表 示支持美元强势。在外汇市场上，美元指数已经开始企稳并随时可能出现大的反弹行情。一旦美元汇率大幅走强，那么无疑将给那些虚高的商品价格以重创，必将终 结2010年的商品牛市。

  国内调控压力加大

  今年4月16号和9月29号国家两次出台房地产调控政策抑制房地产行业的 投机行为，使得大量社会资本被迫撤离房地产市场而转投证券市场、商品市场。在一系列的涨价商品中，部分商品的涨价是由于减产导致供不应求，如棉花、大蒜、 绿豆、白糖，而另一部分商品的上涨则完全是资金炒作推高的结果，如有色金属、小麦、稻谷、大豆、玉米等。商品价格的上涨特别是农产品价格的上涨直接推动了 国内CPI的上涨，通胀压力增大必然迫使政府进行宏观调控。10月19 日央行意外加息就是初步的信号。虽然很多人认为加息会增强人民币升值预期并导致热钱大量涌入，进而继续强化商品牛市，但事实上，央行敢亮出加息这张牌就说 明人民币汇率在一定时期内将处在稳定状态，这方面的国际压力已经没有三季度那么强了。美国财长盖特纳在G20会议上提出经常账户盈余或赤字量化目标而没有 继续挥舞汇率大棒，这从侧面也说明了博弈正在进入新阶段，何况10月19日央行加息以后，人民币对美元是贬值的。

  从调控机制上讲，加息 并不能解决农产品的涨价问题，但政府后期很有可能会动用数量化的金融工具或是行政手段干预市场影响价格。最近的消息层面也有“山雨欲来风满楼”的迹象。前 不久央行行长周小川在“宏观审慎政策：亚洲视角高级研讨会”上表示：流动性过多、通货膨胀、资产价格泡沫等宏观风险将会显著上升；央行要增强宏观调控弹 性，防范和控制好潜在的系统性风险。近一段时间来新闻媒体大量报道国内物价上涨过快的问题，其中受访的经济学者多半表示物价涨幅过快主要是投机因素使然， 且对实体经济不利。在这种情况下，央行在11月份再次加息或是动用其他手段进一步收紧流动性的可能增大，这或将成为压垮虚高物价的最后一根稻草。

  强势行情中的隐忧

  时间进入四季度以后，有色金属的消费也开始进入淡季，特别是铜，应该说在这个时节去大幅拉涨铜价很难得到基本面上的支持，只能靠资金推动。铜价已经逼近 历史最高点，在实体经济没有恢复的情况下，单靠游资冲击进行跨越式的突破恐怕是比较难的。从品种走势图上看，7月份行情启动时，铜价一马当先领涨有色金 属，沪铜表现尤为明显，可进入10月份以后锌价开始明显强势于铜铝成为领涨品种。大品种金属开始放缓脚步，小品种金属成为领头羊，这在某种程度上表明市场 正在进入牛市的尾声。

  从操作上讲，在新的调控政策没有出炉前，投资者对有色金属应以短线做多为主，快进快出、落袋为安。进入11月份后要格外警惕政策层面的变化，做好行情反转的思想准备。