11月26日消息 报告关键要素2010年小金属有色行情表明，供需关系仍是决定行情最重要因素，而基本金属行情主导因素是流动性过剩。展望2011年，有色金属总体行情可能是宽幅震荡，而催化剂可能跟供需关系不大，货币政策及其他政策交替或者叠加将影响行情运行趋势。

  投资要点2010年前三季度业绩增长超预期。前三季度净利润为148.58亿元，按照可比公司净利润增长158.30%，其中第三季度净利润为51.44亿元，环比上涨15.47%。业绩超预期与黄金、铜和小金属价格全年大幅上涨直接相关。

  内外货币政策可能是2011年金属价格运行最重要主导因素。在供需关系总体平衡情况下，新兴市场和发达经济体一紧一松两种截然相反的货币政策导向、其他宏观政策以及欧美日的债务问题，将是影响2011年有色金属价格走势的重要变量。

  预计2011年盈利增长30%左右。2010年前三季度净利润可比增长158.30%，预计全年增长160%。根据经济增长前景预期，以及2011年销量整体增长15%-20%、平均价格水平上涨2%-5%的假设条件，据此测算，2011年有色金属盈利增长30%左右。

  2011年有色金属动态PE偏高。按照盈利预测，以2010年11月12日收盘价计算，2011年有色金属板块动态市盈率为48.46倍，纵向比较，2011年动态估值高出平均水平33%；横向比较，有色金属估值水平高出全部A股一倍。

  投资策略因势利导。根据宏观经济、行业、估值和市场因素分析，2011年有色金属板块投资机会可能类似于2010年，属于阶段性行情。催化剂主要来自内外政策的变化，特别是中美日欧的货币政策以及中国的房地产政策等等。

  风险提示发达经济体爆发债务危机，中美爆发贸易冲突，美联储加息。

  需求平稳增长2010年全球经济增长出现明显的分化，以欧美日为首发达经济体今年下半年重新陷入低迷，而以中国为首新兴经济体强劲复苏。总体来说，2011年全球经济增长可能更加均衡，有色金属需求可能平稳增长，总体上供求平衡。

  预计2011年中国有色金属需求增长15%-20%。根据中国经济形势判断以及上述需求分析，2011年中国10种有色金属需求增长可能与2010年相当，如果考虑2010年末限产的因素，2011年需求增长大约在15%-20%。

  价格宽幅震荡从中长期来看，供求关系是影响有色金属价格的主导因素，在特定阶段，流动性充裕可能主导价格的变化趋势。判断某一段时间价格变化趋势，可能具体问题具体分析，短期的供求变化和阶段性流动性的变动可能交替或者叠加影响价格走势。

  2010年有色金属价格运行经历了两个重要拐点。一季度央行两次累计上调准备金率1%，4月16日国务院出台房地产国十条抑制房价，导致商品价格和权益市场大幅下跌。期间，LMEX下跌幅度为21.18%，其中铜的跌幅23.65%；上海有色金属价格指数SMMI下跌18.55%。

  2010年有色金属总体呈现过剩，并且从市场运行情况来看，全球流动性变化而非供求关系主导了价格趋势。唯一由供求关系变化引起价格上涨的是小金属，中国对稀土、钨、锑等小金属进行较大力度的整治，导致供应减少。

  我们判断2011年全球经济继续回暖，从2010年四季度主要经济体货币政策导向来看，新兴经济体已经逐步加快收紧货币政策，而发达经济体依然维持宽松货币政策。两种截然相反的货币政策导向、其他宏观政策的变化以及欧美日的债务问题，将是判断2011年有色金属价格走势的重要变量。

  2011年有色金属价格在各种正反力量影响下，可能展开宽幅震荡走势。以上海有色金属价格指数SMMI为例，预计运行区间和均值水平与2010年大体相当，预计指数运行区间：低位2000点附近、高位为2800-2900点，均值为2400-2500点，2010年平均值2373点，平均价格水平上涨幅度2%-5%。

  板块盈利增长30%左右2010年前三季度有色金属盈利能力基本平稳。二季度有色金属价格走势出现分化，受房地产“国十条”影响，基本金属大幅下调，而小金属和贵金属价格在高位运行，后者弥补了前者效益的下滑，上半年有色金属整体毛利率为11.40%，较一季度的12.19%，仅下降0.69个百分点；前三季度为11.36%，与上半年基本相当。

  预计2011年有色金属板块盈利增长30%左右。按可比公司，2010年前三季度净利润增长158.30%，预计全年增长160%。根据经济增长前景预期，以及2011年销量整体增长15%-20%，平均价格水平上涨2%-5%的假设条件，据此测算，2011年盈利增长30%左右。

  政策左右投资机会2011年人民币对美元汇率继续小幅升值。在经济总体平稳运行、增长势头良好，加快经济转型和外部压力加大背景下，2010年6月19日，中国结束了长达两年之久盯住美元汇率政策，恢复人民币对美元汇率弹性，按照自主性、渐进性和可控性原则继续升值。我们认为基于同样的理由，2011年人民币还将延续小幅缓慢升值势头。

  收紧货币政策对有色金属的负面影响较大。2010年下半年以来，有色金属价格迭创新高，给国内物价水平造成较大压力。收紧货币政策首当其冲是减少流动性。其次是减少中国对有色金属需求，作为全球有色金属需求变动的风向标，将影响全球有色金属的供需关系，从而影响价格的走势。总体来说，随着中国收紧政策力度加大，对金属价格的抑制越加明显，从而打压有色金属板块估值水平。

  房地产政策逐步见底可视为利好有色金属。2010年从“国十条”、“新国五条”，到限购令，再到部分地区实施停贷，最后2011年还可能出台房产税。为抑制房价泡沫，管理层连续推出强有力的整治措施。同时，我们也发现房地产政策已经逐步见底，利空出尽可以视为利好。

  有色金属可能受益房地产临时政策退出。在政策围攻下，2011年房地产市场可能出现量价齐跌局面。同时作为转型阶段经济稳定的重要产业，我们认为后期部分临时措施将逐步退出，确保房地产市场平稳运行，经济平稳增长。作为关联上百行业的重要产业，房地产临时政策的逐步退出将直接或间接刺激有色金属需求和期货市场做多情绪，我们将临时房地产政策退出视为有色金属投资机会的一个催化剂。

  OECD债务危机可能不间断爆发，主权货币信用受到挑战，资金将青睐有色金属。为刺激欧洲经济增长，压低国债收益率，在日本、美国相继推出定量宽松货币之际，欧洲很可能步入他们的后尘，大规模购入陷入债务危机国家的国债。如果欧洲大规模购买国债浮出水面，将刺激有色金属价格大幅上涨。

  美联储并未放弃继续实施宽松货币政策。美元指数与LMEX有色金属价格指数总体成负相关关系，美联储的货币政策对金属价格的走势起着重要引导作用。如果美联储为刺激经济增长，继续推出新的购买国债计划，必将引发新一轮更大的货币竞争性贬值战争，有色金属价格必将大幅上涨。

  投资机会尚未出现2010年以来有色金属大幅跑赢上证综指。截止2010年11月12日，有色金属板块上涨29.69%，同期上证综指下跌8.90%，自2010年7月5日市场反弹以来，截至11月12日，有色金属上涨89.26%，同期上证综指上涨25.29%。

  2010年机构有色金属持仓比例（机构持有流通股占全部流动股比例）总体一路走高。在2010年一季度市场调整过程中，机构持仓比例由2009年末的26.40%降至24.12%，并在二季度市场大调整过程中，上调仓位至29.93%，并于三季度持股比例达到历史新高的34%。未来一段时期内，机构减持有色金属板块可能性非常大。

  按照2011年有色金属板块盈利增长30%的预测，以2010年11月12日收盘价计算，2011年有色金属板块动态市盈率为48.46倍。纵向比较，剔除非正常年份估值水平以外，历史平均水平为36倍左右，2011年动态估值高出平均水平33%。横向比较，以wind盈利预测统计，全部A股2011年动态估值为24倍，有色金属估值高出全部A股一倍左右。

  从供需关系来看，有色金属总体供求平衡，并且部分供应紧张的品种价格已经创出历史新高。我们认为当前有色金属产品价格过高，并且2011年全球流动性总体是趋紧的，价格可能宽幅震荡。

  根据宏观经济、行业、估值和市场因素分析，我们认为2011年有色金属板块投资机会属于阶段性的，并且行情类似于2010年，催化剂主要来自内外政策的变化，特别是货币政策的动向。

  综合考虑目前的市场环境，有色金属的投资机会还没出现，我们仅推荐个股：格林美和中金岭南。