投资要点：金属核级锆处于锆产业链最顶端。锆的主要以硅酸锆、氧化锆的形式应用于陶瓷、耐火材料等领域，占锆消费的90%以上。仅有3%-4%的锆矿石被 加工成金属锆（或称海绵锆），再进一步加工成各种锆材。金属锆分为两大类，核级锆主要用作核动力航空母舰、核潜艇和民用发电反应堆的结构材料、铀燃料元件 的包壳等，是重要的战略金属；工业级锆（其中含有4～5％的铪）主要用于制作化工耐酸碱的设备、军工、电子行业。从全球的消费结构来看，核方面应用占金属 锆消费的90%左右，民用方面的应用仅占金属锆消费的10%左右。从加工难易程度、工艺水平、科技含量等方面而言，金属锆及其合金制品处于产业链最高。

  核电大发展提升核级锆需求。2007 年国家发改委制定了《核电中长期发展规划（2005-2020 年）》。规划中发展目标是到 2020 年，核电运行装机容量达到 4000 万千瓦，在建项目 1800 万千瓦。从目前在建和规划的核电站情况看，我国核电建设有望获得超出预期的快速发展。由于燃料消耗和辐射，核反应堆中的锆材每年要更换三分之一，是经常性 消耗材料。按照国际核电站的统计数据，每1 万千瓦核电首炉装机容量需要锆材 0.3-0.35 吨，按50%成材率计算，则需核级海绵锆 0.6-0.7 吨。每年换材按1 万千瓦0.1-0.12 吨计算，折合海绵锆需求0.2-0.25 吨。目前全球海绵锆总产能在8000-8500 吨左右，锆材产能 2000 吨以上，成品率达 60-80%。美国、法国和俄罗斯是核级锆材生产大国，技术领先，在锆市场占有绝对优势地位。

  目前我国核电所需锆材完全依赖进口，主要进口国是法、俄、美和瑞典等国家。我们按照到 2020 年我国核电装机容量达到 6000 万千瓦的假设条件进行预测，未来 10 年核级锆材需求总量预计在5000 吨左右，海绵锆需求 10000吨左右。核级锆需求持续增长的趋势非常明确。

  东方锆业：长期受益于核电大发展

  东方锆业是以研发、生产和销售锆制品为主营业务的高新技术企业，是国内锆系列制品产销最齐全的公司之一。在产品结构上，目前公司以生产高品质传统锆制品氯氧化锆、二氧化锆、硅酸锆以及高附加值的新兴锆制品复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷为主营业务收入和毛利的来源。

  我们推荐东方锆业主要源于其金属核级锆板块业务。根据文献资料，由于核级海绵锆设备复杂、投资大，只有达到1000 t 以上的生产规模经济上才合算。公司是国内目前唯一两家在未来可预见时间内具备千吨产能的两家公司之一（国核维科1500 吨+东方锆业1000 吨）。