TC/RC及铜价上涨提升公司业绩，资源注入预期提升公司市盈利，我们认为公司2011年合理股价37.5元，增持评级。另外，动荡市我们还给一个安全买入价25元。

  投资要点：

  铜冶炼翘楚，受益于TC/RC上涨。2012年底前，公司冶炼业务的产能不会有明显变化，利润增长主要来自于TC/RC以及硫酸价格上涨。市场对2011年长单TC/RC的预期在60美元/吨/6.0美分/磅—80美元/吨/8.0美分/磅之间，这比2010年46.5的价格已有了大幅提升。

  自产矿产量小幅增长，将受益于铜价上涨。我们认为目前公司自有矿山的生产负荷较满，预计未来两年产量将保持年6%左右的小幅增长。但铜价上涨也将提升此块业务的盈利。

  铜材业务努力扭亏为盈。公司铜材产能建设及生产经营目前还在完善过程中，因此大部分业务尚未盈利，2010年铜加工业务预计亏损7000-8000万元。随公司这块产业逐步完善，预计可能亏损额会减小。

  “十二五”将是公司资源扩张的五年。“十二五”期间，铜陵有色发展的重点是加强资源控制，加快矿山建设。因此，集团资源的注入未来几年将倍资本市场关注，也因为有此概念，我们认为公司的市盈率会维持高位。

  我们的投资建议为增持，目标价为37.5元，另外我们还设置一个安全买入价25元。目标价我们认为37.5元比较合适，理由是对于有明确矿产注入预期的有色股票，市场一般会给于30倍以上市盈率，我们给于铜陵有色35倍PE，那么对应2011年合理股价为37.5元。安全买入价25元以下是因为，2008年以来，公司历史上动态市盈率跌入25倍以下的时间较少，因此只要在25元以下买入，可能只会忍受短期的亏损，未来很快将会迎来较好的盈利。