SMM 网讯：公司是国内贵金属特种功能材料的首要供应商。公司是从事贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营的专业企业。公司的主营业务包括贵金属特种功能材料、贵金属高纯功能材料、贵金属信息功能材料及贵金属环境及催化功能材料四大产业领域,主要产品为:汽车尾气净化催化剂、精细化工用催化剂、高浓度有机废水净化催化剂、微功耗多功能可燃性气体催化传感器、半导体气体传感器,贵金属铂、钯、铑、钌、铱、金、银各系列化合物等;贵金属焊接功能材料、测温材料、复合材料;贵金属二次资源回收利用;贵金属特种粉体、贵金属厚膜电子浆料、介质浆料、玻璃包封浆料、贵金属涂层及薄膜等。产品用户涵盖电子信息、航空、航天、船舶、汽车、生物医药、化学化工、建材、矿产冶金、环保能源等行业。
汽车尾气净化催化剂业务。公司控股76.96%的昆明贵研催化剂有限责任公司所生产的汽车尾气净化催化剂等产品技术在国内处于领先水平,极具市场竞争力,但由于市场推广力度还不够,产能得不到完全利用。公司已认识到这方面问题,逐步加大了市场营销力度,目前除了已为奇瑞、长安等国产汽车配套外,还逐步进入了合资的汽车品牌。由于汽车尾气净化器市场空间广阔,我们相信随着公司加强市场营销力度,该产品可能成为公司未来的一大利润增长来源。
(1)产能。公司原产能为国1标准300万升,国4标准100万升。通过技术改造和柔性化处理,目前公司产能可以满足欧3标准150万升。市场是制约因素,产能并不存在瓶颈。
(2)产量。2009年产量60万升,预计今年产量90万升,随着乘用车客户的开拓,公司的催化剂产销量有望保持增长。
(3)客户拓展。汽车尾气净化催化剂新客户开发,一般需要1年以上的产品认证周期。公司以前主要是微卡、交叉乘用车等低端客户,现在向乘用车等高端客户拓展,取得了突破。目前已实现国内部分乘用车厂商的批量供货,如长安和奇瑞;合资厂商中神龙和上汽的部分车型已实现供货,如神龙富康、爱丽舍、上汽通用五菱。
(4)市场份额和市场容量。公司的市场份额占到8-10%,威孚力达为12%,其余78%为外资厂商占据。比利时优美科公司在国内能达到20%以上的市场份额,另外美国江森公司,德国巴斯夫等国外公司占据垄断地位。而市场增长主要是新车配套和售后服务配套。新车配套的催化剂与汽车排量存在一定的比例关系,一般是1:1-1:1.5,也就是说,1升排量对应1至1.5升催化剂。
随着我国汽车产量的稳定增长,预计未来几年的催化剂市场有望保持20%以上的增速。新进市场存在一定难度,从技术含量上来看,我们可以和外资厂商占到统一标准,使用寿命甚至可以做到比他们长;但是新车运营售后服务,根据不同的车型提供不同的服务,大的外资汽车厂商会觉得你规模小,不足以匹配他们的需求,综合服务能力和产能不能满足。随着公司对合资品牌汽车厂商的突破,未来公司在与外资巨头竞争时也具备一定优势,首先是产品价格有15%的折让,其次是技术上与外资巨头平起平坐,甚至某些方面性能有优势;再次是新车批量配套和售后服务的综合服务能力提升。
(5)贵金属价格波动的影响。催化剂使用的主要是铂、钯、铑等贵金属,贵金属占到催化剂成本的50%-60%。09年以前,贵金属价格上涨并不会作为公司调价的基础,买方比较强势。金融危机以后,现在公司已经可以根据贵金属的价格波动比率,来进行产品调价。一般一个月内贵金属价格波动达到2%就可以进行价格浮动调整。
贵金属二次资源回收业务。公司此前公告计划以不低于21.18元/股的价格非公开增发股票,拟募集资金总额不超过32038.18万元,用于5吨贵金属二次资源综合回收利用产业化项目建设。其中,公司控股股东云锡控股公司承诺以现金认购不低于本次非公开发行数量的40.72%,且认购金额不低于1.3亿元。目前非公增发募投项目的前期准备工作正在有序进行。按照公司的预计,项目建成后,公司将形成年处理3000吨贵金属二次资源物料(其中失效汽车催化剂1500吨,失效石化催化剂500吨、失效精细化工催化剂500 吨、合金废料500吨)。达到年回收5吨贵金属的生产规模(其中铂1,400千克/年;钯2,500千克/年;铑400千克/年;铱200千克/年;钌 500千克/年)。
届时公司形成代表我国最高技术水平、规模最大的铂族金属二次资源循环利用基地。公司预计将增加年平均营业收入8.3亿元,年平均净利润5990万元。按本次非公开发行1500万股,发行后总股本126735000计算,每股收益增厚0.47元。
我们在此前的报告中指出,贵金属二次资源综合回收利用是公司的重大战略抉择,也是在国家大力推进节能环保、低碳经济、循环经济的大背景下,公司积极寻求市场机会,开创公司战略性转变的重大机遇。我们认为公司实施此项战略的最关键因素在于:(1)产业化关键技术的掌握,(2)回收渠道的建立,(3)执行力。而公司在这三方面都有所准备,我们较为看好项目的成功实施。
其它业务板块。
高纯材料:属于完全竞争的市场,基本是国外公司占据主导市场,毛利率2%--3%。
特种功能材料:军工这块毛利率最高,但是量比较小。特种功能材料有一定的市场瓶颈,能维持现有产销是公司目标。另外公司对铂合金网进行技术改造和升级,采用多层圆形结构替代原先的单层方形结构铂合金网,达到贵金属用量少而性能提高的效果。
信息功能材料:公司的各种贵金属浆料主要用在电子产品上,毛利稳定,市场有一定增长。至于新产品的开发,公司也在进行技术攻关。比如用于太阳能电池的银浆料,技术难度较大,需要含银70%,毛利率也高达50%,但是目前公司还不具备这块技术,公司正在进行相关技术的攻关。
盈利预测与估值预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、0.75元、0.99元,我们给予公司"增持"评级。