3月23日，已被暂停上市的*ST关铝发布公告称，于3月21日收到第一大股东中国五矿集团公司(以下简称五矿集团)转来的由中国证券登记结算有限公司深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》，已将其持有的*ST关铝约1.95亿股过户至中国五矿股份有限公司(以下简称五矿股份)，上述股份共占公司总股本的29.9%。

  业界人士认为，此次股权变更的尘埃落定可以视作*ST关铝在被暂停上市后展开重组的重要步伐。受五矿集团欲整体上市的消息影响，此前大股东五矿集团将重组公司的呼声高涨，*ST关铝股价一度表现坚挺。

  记者随机采访了数位证券分析师，大多数人认为，虽然*ST关铝的实际控制人仍为五矿集团，但是在未来的企业发展方向上，依旧有太多的不确定因素：重组置入资产与主营相关，是否依旧难以改变企业产能过剩的本质？如果保留原有主营业务，成本压力如何缓解……

  对大股东贡献度低于预期

  除此之外，有业界人士认为，由于目前行业的产能过剩，“*ST关铝可能无法达到2008年五矿集团收购公司时的预期，这也为五矿是否将优质资产注入公司增加了不确定因素。”

  2008年1月9日公告显示，五矿集团受让关铝集团*ST关铝35.57%的股份正式成为公司控股股东，按照当时的公告显示，五矿与*ST关铝的联手目的是为了完善五矿集团“铝矿-氧化铝-电解铝-铝产品加工”的产业链。

  公开资料显示，在整个产业链中，五矿集团占据上游铝矿及氧化铝的优势，而*ST关铝的主营产品则正好为电解铝。

  公开资料显示，在五矿集团与*ST关铝接触收购事宜的2007年度，公司业绩大幅上涨。受2006年10月份启动的年实际产能为4万吨的75KA电解槽生产系列及投资组建的山西华圣铝业有限公司都进入正常生产阶段的影响，2007年*ST关铝完成主产品电解铝产量11.73万吨，较上年同期增加4.26万吨。

  从主营业务的分布来看，当年度公司主营业务中只有铝锭营收大幅上涨，约为15.5亿元，比上年增长了73.19%。

  业界人士据此分析认为，当年的行情大涨促使五矿集团为完善产业链而将*ST关铝收入曩中，但从五矿集团成为*ST关铝控股股东的2008年开始，铝锭产能过剩的危机日益凸显。

  而年报在解释公司主营业务利润下降时也称，是受到了产能过剩及电力成本上升等因素影响。因此，“可能对五矿集团的利润贡献无法达到预期。”

  主营或成重组瓶颈

  记者致电*ST关铝董秘办，接电话的工作人员称，截至目前并未接到任何关于公司重组的信息，而当记者进一步询问公司是否担忧大股东不再置入资产时，对方建议最好打电话给证券事务代表，但证券事务代表“今、明两天都在开会。”同时，否认会议内容与重组有关。年报显示，在连续亏损的三年里，*ST关铝的毛利率一直游走在正负的边缘。

  2008年，公司主营业务中的有色金属冶炼行业营业收入约为24.15亿元，营业成本约占24.55亿元，营业利润率为负1.62%；而到2009年后，该业务营业收入约为17.58亿元，营业成本约为17.94亿元，毛利率为负2.07%；2010年度，该业务实现营业有所回升，收入约27.1亿元，但营业成本却约有26.2亿元，导致毛利率仅剩3.23%。

  “电解铝主要的成本就是电费，哪家的电费便宜哪家在竞争中就占优势。但是，随着国家对电解铝行业电费优惠的取消，行业的成本压力很明显。”一位证券分析师对《证券日报》说。“如果被注入的资产依旧是与主营相关的电解铝产业，*ST关铝并不能改变产能过剩的局面。”

  但是，也有分析师认为，如果五矿集团将注入的资产在电解铝产业的两端拓展，则*ST关铝或许可以改变毛利率薄弱的现状：“如果被注入的资产是电解铝的上、下端，成本的压力会有明显的改善。但这一切有太多的不确定性。”

  对于*ST关铝的前途，该公司的多份公告中均称寄期望于大股东的大力扶持。而此前，公司证券部人士曾对媒体公开称“五矿不会抛弃*ST关铝”。