近日锌在供给、需求以及市场流动性三个方面都发生着积极变化，锌供给过剩状况也在逐步改善。矿山利润低下引发的惜售使锌精矿供应紧张，抑制了锌冶炼企业的生产；镀层板生产累计增长率持续高于精炼锌，表明2010年以来锌的需求增速持续高于供给，锌的隐性库存持续被消耗，整体库存处于下降趋势；美联储短期不会实施紧缩政策，全球流动性仍将保持充裕，这些因素都将支撑国际大宗商品价格走高。

  矿山固定资产投资热情骤降，惜售致使供应紧张

  国家统计局的最新数据表明，6月份有色金属采掘业固定资产投资增长率为15.8%，连续4个月处于2006年以来同期的最低水平。矿山投资热情下降的原因在于较低的利润率，2011年5月份当季矿山毛利率为24.69%，与2010年同期基本持平，低于2006年、2007年近30%。

  矿山固定资产投资增速下降将影响未来两三年锌精矿的供给，加工费持续低迷则表明当前锌精矿供应紧张，原材料趋紧导致冶炼企业开工率不足。利润低下致使矿山开采企业惜售库存精矿，目前锌冶炼企业普遍反映锌精矿采购难度加大制约了生产的扩大，这说明矿山惜售已影响到冶炼企业的生产，冶炼企业将被迫放缓精炼锌的生产速度，这将导致精炼锌产量增速趋缓，锌供给过剩的局面或将逐步得到改善。

  钢铁行业景气度提高拉动锌的需求，锌隐性库存被消耗

  从国家统计局公布的黑色金属冶炼工业增加值数据来看，自2011年1月份开始钢铁行业景气度呈现回升趋势，虽然5月份的工业增加值略有下降，但6月份再次上涨，国内钢铁行业景气度维持了上涨趋势。由于锌一半的产量被钢铁行业所消费，所以钢铁行业景气度的提高将直接拉动锌的需求，从而改善锌供给过剩局面。

  库存持续增长是制约锌价上涨的重要因素，但我们认为目前锌库存的大幅增加是已有库存由隐性库存转变为显性库存，而非新增库存。从国内精炼锌与镀层板（镀锌板产量占镀层板产量的80%左右）生产状况来看，2010年开始镀层板产量累计增速持续高于精炼锌。2010年以来镀层板的累计增长率平均为46.3%，而精炼锌则为24.2%。当前新增锌库存主要来自2008年、2009年积累的过剩产量，而2010年以来需求增幅大于供给，隐性库存正在逐步被消化，总库存在逐步减少，锌的供需基本面处于改善过程中。短期内美联储不会实施紧缩政策，国际市场将维持充裕的流动性。

  6月份美国经济数据与就业数据下降幅度均超出预期，加大了经济复苏的不确定性，但据此并不足以判断美国经济将“二次探底”。可以肯定的是，美国经济复苏的道路并不平坦，对此美联储也有深刻认识，宽松货币政策短期不会有所改变，国际市场将维持充裕的流动性。

  市场上有一种观点认为，欧债危机的不断升级将会促使避险资金买入美元，从而使美元升值，进而抑制大宗商品价格上涨。但我们认为，影响大宗商品价格走向的因素是流动性，而非美元指数，美元指数的涨跌只是反映美元相对于欧元等其他货币的供求关系变化。只要美联储未实施紧缩的货币政策，市场将保持充裕的流动性，由欧债危机引起的美元指数涨跌对大宗商品价格的影响力将减弱。