现货升水依旧，价格表现不同

  从铝市基本面来看，内外盘现货市场均表现出吃紧趋势，且这一状况已持续较长时间。据最新数据，目前欧洲地区铝现货升水在200美元以上，这一指标为我们研究伦铝长期跟踪关注的指标之一，其在很大程度是反映的是供应的紧缩程度，而其变化幅度及周期性也是衡量特定时段需求增减的较好指标。

  国内方面现货同样明显吃紧，八月份华东及华南市场铝锭总库存仅约20万吨，接近2009年年初的水平，与今年年初相比下降了60%。与伦铝类似，国内铝现货趋紧状况也在升贴水结构上得到了明显反映。从二季度末开始，国内铝市由现货贴水转变为现货升水，且升水逐渐走高，近期日内升水一度达到1000元/吨以上。

  尽管国内与欧美铝市同显现货紧张，但沪伦两市期铝价格却表现迥异，从三月期铝沪伦比值可以直观看出，今年年初至5月份比值持续走低，期铝价格呈现外强内弱格局；而之后逐渐转向内强外弱，自5月初的低点6.09持续反弹，上周维持在7.3左右，最高一度达到7.5。当前沪铝三月期铝比值较5月低点涨幅已达20%。

  比值走强或扭转内外铝市均衡

  尽管三季度以来期铝价格表现内强外弱，但持续的比值升高对国内外铝市的市场均衡却将产生截然不同的影响。最直接的影响显然表现为比值升高对国内出口的抑制作用，而这一方面可以理解成外盘铝市的供给减少；另一方面也是国内铝市的需求方面被降低。根据我们对进出口盈亏的测算，随着比值攀升至7.3左右，甚至一度突破7.5，已逐渐接近进口盈亏平衡点7.6，而出口方面，即使部分产品存在出口退税补贴，当前比值下铝型材出口已经明显亏损，板带材方面加工费较低的3系板材已经亏损，而5系板材也接近亏损。

  近期国内铝市现货库存下降速度开始趋缓或在一定程度上已经反映了进出口盈亏变化的影响，我们看到之前快速下降的现货库存最近开始出现趋于稳定，甚至稳中有升的迹象，尤其是华南地区现货库存8月中旬出现微幅上升，当然，这也包括了下游消费不旺的因素影响。在国内需求不旺，出口需求又被明显抑制的同时，国内供给却可能出现平稳增长，这与外盘的供给平稳形成了鲜明对比。

  随着夏季用电高峰逐渐度过，各地限电措施也将陆续解除，这在一定程度上将促进铝冶炼产能的释放。根据官方统计，在今年前7个月，中国总发电量同比增长12.6%，与火电发电14.2%的同比增幅对比明显的，水电发电增长仅0.7%，而由于今年夏季雨量减少，西南地区影响显著，广西电力缺口达30%。西南地区无自主发电能力的冶炼产商不得不承受更高的电力成本，或减产停产。据中色协数据，7月国内铝产量环比下降2%，而未来随限电影响消除，随闲置产能利用增加和新增产能达产，铝产量有望恢复稳定增长趋势。但受制于高沪伦比值抑制出口，国内铝供应的增加显然无法向下转移至外盘市场，这也将进一步改变国内外铝市的市场均衡。

  宏观方面，尽管奥巴马周末央行行长会议讲话未暗示QE3，但其表示关于可选宽松政策的冗长探讨将推迟到下月中下旬议息会议上，鉴于近期经济数据不佳，美国QE3预期升高。与之对应的，国内周末多家银行传出央行上调存款准备金缴存基数的消息，显示国内“政策拐点”远未到来。“外松内紧”的政策面也将抑制期铝沪伦比值的进一步攀高。基于贸易结构和供求基本面分析，我们判断期铝内外比值涨势将逐渐放缓，内强外弱格局难以长期维持。