欧洲债务危机的扩散使得欧洲高债务国必须采用财政紧缩措施来换取资本市场的信心，而其副作用是阻碍经济复苏和失业率的改善，财政紧缩只能“节流”而非“开 源”。欧元兑美元走弱，固然有利于欧元区国家的出口，但出口利益可能更多地让德、法这两个经济基础较好的国家分享，而与债务危机国无缘。 □华安期货 闫丰

  内忧外困或将促使金属振荡寻底

  近段时间，在传统消费旺季的推动下，伦铜库存从前期高位回落，但仍处于相对高位，国内库存依然偏高，金属总体依然是供大于求。虽然世界经济复苏进程仍在持 续，但通胀预期增强及欧洲主权债务危机暴露出经济复苏基础仍不牢固，两市铜价在内忧外困的环境中大幅下挫。截至目前，伦铜价格较上月末跌幅已达9％，未来 铜价将走向何方，笔者从以下几个方面作一简要分析。

  全球实体经济复苏持续

  去年为应对金融危机，世界各国注入了大量的流动性，为世界经济复苏提供了动力。从2010年走过的5个月来看，实体经济复苏较好：美国第一季度GDP增速 环比达到4.1％，自危机后连续三季度增长；中国第一季度同比增速更为强烈，达到11.9％。另外，从工业增加值、消费者信心指数及房地产数据来看，以 中、美、欧为主的全球各大经济体实体经济也都在保持相对良好的增长势头。本次铜价的大幅下挫应该有别于2008年危机时期的恐慌行情，毕竟实体经济是处于 从底部上升的阶段，中途虽有波折，但总体趋势是向好的。

  欧洲主权债务危机是经济复苏的潜在威协

  面对欧洲债务危机，欧盟近期推出了7500亿欧元救市计划。为了防止债务危机深化，希腊、西班牙、葡萄牙、意大利也分别推出财政紧缩政策，计划消减赤字， 以降低债务水平。对于单一货币的欧元区，成员国难以独自运用货币政策调控经济，债务危机的扩散使得高债务国必须采用财政紧缩措施来换取资本市场的信心，而 其副作用是阻碍经济复苏和失业率的改善，财政紧缩只能“节流”而非“开源”。欧洲援助机制的结果也无非是将债务危机国的公债通过欧洲央行购买逐渐转变为央 行债务，欧元继续走弱再所难免。欧元兑美元走弱，固然有利于欧元区国家的出口，出口利益可能更多地让德、法这两个经济基础较好的国家分享，而与债务危机国 无缘。

  据国际金融研究所(IIF)估算，欧洲银行所持有的希腊、葡萄牙、爱尔兰和西班牙国债总计约2500亿美元。一旦损失，这些银行开展日常业务的资金链都有 麻烦。伦敦同业拆借利率已经再次处于雷曼倒闭时的水平，这意味着银行相信，“大麻烦”已经不远。目前希腊财政赤字占本国GDP比例高达13.6％以上的， 情况比希腊问题更严重的还有爱尔兰，为14.6％。美国的比例高达11.4％，英国高达11.5％，西班牙高达11.2％，印度高达10.7％，日本为 8.8％，葡萄牙为9.4％。强国们自身恐怕也难保，怀疑希腊靠借钱还债的可行性是不无理由的，所以，欧洲债务危机远未到头。全球主权债务将促使债务国继 续发行货币，调高通胀底限，以避免违约，全球性通胀时代或许已经不远。欧洲债务国实施财政紧缩政策，缩减工人工资、减少社会福利，全国性大罢工再所难免， 看来欧洲债务危机更有可能向深层次的社会问题蔓延。

  中国房产调控非短期行为

  国家统计局公布的最新数据显示，楼市新政满月之际，四月份我国房地产开发景气指数出现自13个月以来的首次回调，较之3月份回落0.21个点，至 105.66点。1—4月份全国房屋新开工面积累计值45686.81万平方米，较去年同比增加64％。而全国1—4月份房屋施工面积累计值已达到 264631.14万平方米，较去年同期上涨32％。综合来看，房产市场的景气度虽然受政府调控影响而有所回落，但是开工和施工面积依然保持着较为稳定的 上涨。

  目前看来，政策对投机性购房的打压并非短期行为，开工和施工面积的稳定上涨更多是受国家土地项目开发政策时间限制的惯性作用。随着地方政府调控细则陆续出 台并开始实施，房价持续大幅上涨已不可能，这将打压房产商后续开发积极性。开工及施工面积或将在房价真正下降之后回落，届时与房地产市场发展密切相关的电 力、家电等主要铜铝消费领域势必会受到影响。

  国内铜市供过于求仍然突出

  就国内铜市场来看，供过于求仍然突出：精炼铜月产量保持在历史较高位置，4月份产量为38万吨，历史上大于此量的月份仅有2009年的9月、10月、11 月、12月；4月份铜进口量虽较3月份略有下降，但绝对值仍然处于较高位，4月份未锻造铜及铜材进口量为43.63万吨，仅次于3月份的45.6万吨的历 史最高位；国内库存在消费旺季期间并没有有效降低，相对于往年同期数据，今年4、5月份沪铜库存一直处于相对较高的位置，也间接增加了供过于求的压力。

  国内下游需求较好，但后期不乐观

  国家统计局公布的数据显示，国内电力及电子电器行业（包括家电）4月份延续去年红火局面，月度产量仍较大，其中电力电缆、空调、集成电路几类产品均创或逼近历史峰值。

  从企业目前接单情况看来，国内用铜大户电缆行业后期订单不乐观，近期国网、省网招标项目已经明显减少，南方大部分地区的暴雨天气给当地施工带来不便，也导 致电线电缆需求下滑。据SMM调研结果显示，在5月铜价大幅走低后客户下单热情迅速回落。4月，电线电缆企业原料库存率为23.1％，而5月调研结果为 24.7％，小幅增加1.6％，维持在较为平稳的水平。由于企业基本按照需求采购，库存仅维持正常周转量，因此库存变化并不明显。但一半以上的企业表示， 因铜价波动幅度扩大，近期将以消耗前期高位库存为主，采购将减少。

  结论：尽管近期内沪市期铜可能展开一轮反弹行情，但鉴于政府对房地产的严格调控以及加息预期的存在，加之欧洲债务危机未来仍面临较大不确定性，且未来铜需求增长可能放慢，沪铜短期反弹后，中期或再次步入回调行情。