公司10 年一季度业绩低于预期的主要原因是:一季度营业收入环比下滑3.4%,而营业成本环比大幅提升16.5%,造成营业利润环比大幅下滑51%,净利润环比大幅下滑63%。 我们认为,煤炭价格的同比大幅上涨是公司成本大增的主要原因。公司所用煤炭主要来源于神华长单,而09 年一季度煤价处于最底部,因而长单价格也较为低廉,而当前煤价同比去年一季度已有约40%的涨幅。 我们看好10 年铝价稳步上涨,假设10,11,12 年铝均价分别为19000,22000,22000 元/吨,则预测公司三年EPS 为0.72,0.91,0.89 元,合理估值11 年15 倍,对应股价13.65 元,维持“推荐”评级。 风险因素:主权债务危机和贸易保护主义,给复苏中的全球经济蒙上了一层阴影,并由此给铝价带来不确定性;全球能源价格大涨,公司利润被成本挤压。