一、需求取代资金重新主宰铜市

  当资金的因素在政府回收流动性的信号中渐渐消退之时，2010年全球经济增长所带来的需求的回升将成为主导铜市的主要力量，其间美元的走势及中国需求对国际精铜价格亦将起到举足轻重的作用。巴卡莱资本预计2010年中国的铜进口可能维持在较高的水平，但会低于09年的峰值，同期在中国之外，北美和日本的制造业的恢复和库存重建速度的加快都将为2010年全球精铜市场的需求起到强劲推动作用。而据国际铜研究小组（ICSG）1月份报告显示，09年前10个月，中国精铜显性需求增加43%，几乎抵消了同期全球其他国家18%的需求萎缩，同期，欧盟消费量下滑21%，日本和美国分别下滑31%和21%，而全球冶炼产能利用率为77.8%，略低于08年同期的80.9%，预计在产能继续释放的空间缩小的背景下，需求相对滞后的恢复将缓解目前库存的压力，且其进一步提升的空间将成为价格上行的主要支撑力量。预计2010年1季度整个市场在政策突然转向的压力下，调整盘整的可能性偏大，而随着二季度旺季的来临，价格有望继续上冲。 

  二、企业在生产经营中的风险敞口分析

  对于矿山而言，铜价的走向在牵动精矿价格之余，价格潜在的下跌风险是矿山最不愿看到的情况，通常意义上，矿山的成本一般来自企业的租地成本、办证成本、机械设备成本、人工成本及电力成本等几方面，对于矿山而言，成本相对固定的情况下，更多的是担心铜价潜在的下跌风险对企业预期利润的吞噬。如果企业能够和下游的冶炼厂或者贸易商提前签订一年的销售合同，则企业也就是在现货市场上通过提前抛空的办法锁定了预期利润，达到自然保值的目的。但在未来价格仍存在诸多不确定性的前提下，企业同样面临以下问题的挑战，一方面，能否按照预期价格和下游厂商达成一致；另一方面，能否将一年的销售计划一次性提前锁定。如果企业不能提前锁定销售价格，则在现货市场上将存在销售价格不确定的风险敞口。针对于此，企业可以通过在期货市场上提前抛空年计划产量达到提前锁定一年销售利润的目的，规避未来价格波动对企业生产经营活动的不利影响。

  三、方案具体操作细则

  在此，我们以精铜的数量测量矿山的精矿产量，假定矿山每个月生产200吨精铜，考虑到临近年底之前矿山将提前停止生产，按10个月生产周期计算，则一年精矿折合成精铜的产量为2000吨。下面对保值流程作详细的分析。

  1.操作方向：卖出套期保值。

  2.操作目的：提前锁定预期销售利润。

  3.风险控制：我们将风险控制率设定在150%，即持仓资金在所需保证金基础上扩大150%，在价格出现逆向波动是时，至少可以抵抗一个涨停板。

  4.合约选择：合约的选择主要基于以下几点：首先是所选合约的活跃度，其次是远近合约月份所需保证金及保证金所占的利息成本，再有就是企业移仓环节是否会增加相应成本，综合以上几点考虑，建议企业将头寸建立在1005、1006以及1007合约上。

  5.保值力度分析：严格意义上的套期保值遵循的原则是企业在生产计划确定之后，同时在期货盘面上建立相应的空头头寸，即提前锁定利润。目前来看，虽然受国内宏观政策调整的影响，市场暂时失去进一步上涨的动能，同时存在向下调整的压力，但技术上及经济复苏的背景下，铜价的年内高点尚未达到，因此在此我们建议企业建仓时可以采取逐步建仓的策略，避免一次性建仓而失去在现货市场上可能获得的更高收益。根据我们前面的分析，企业可以考虑在期货价格达到预期利润的情况下，先少量抛出30%的头寸，即600吨精铜；余下的70%的风险敞口可以在二季度，即铜价达到我们预期的高点时再次抛出。此种建仓策略的优点是企业可以通过提高抛空的价位获得更高的利润，但缺点是一旦价格爆发急转直下行情时，企业将因为后期抛空价位的降低而造成保值力度不够。而一次性建仓虽然可以达到一次性锁定利润的目的，但同样拒绝了可能获得更高利润的机会，结合目前的行情分析，我们更建议企业采取逐步建仓的策略。

  6.进场点、离场点：为了尽可能规避期价走高给企业带来的损失，建议企业可考虑在现货铜贴水最大或升水最小的时候建仓；考虑到企业精矿的最终定价是采取均价定价的方式，因此建议企业可以选择在最终敲定的定价周期内配合当时的行情走势选择在价位较低的时点上对期货头寸进行平仓了结，若现货贴水同时缩小或升水扩大则是最好的离场点。

  7.资金占用：按1月26日，沪铜1005合约结算价59770元/吨，银行贷款利率5.31%（1年期），保证金比率13%，风险控制率150%，持仓一个月计算，企业保证金占用的利息成本为51元/吨，所需保证金为11655元/吨。按照总量2000吨计算，一个月的持仓周期大概所需资金为2341万元；30%保值计算，则600吨所需资金一共为702万元；后期随着企业不断平仓了结头寸，每个月所需的保证金会趋于下降。

  8.补充说明：本例中没有考虑手续费成本，在计算资金成本时以1005合约为基准进行测算。

  四、保值效果分析

  1.本方案制定的基准立足点是帮助企业提前锁定预期利润，同时也意味着企业将拒绝现货价格上涨所带来的获利机会，鉴于此，我们建议企业采取逐步建仓策略，以降低利润减少的损失，尽可能做到在保值的同时，不失去在现货市场上进一步获利的机会。

  2.在卖出套期保值过程中，期现价差缩小的情况下，企业将通过保值获得额外的收益；而价差扩大，企业将承担相应的损失。在此，我们将企业在保值过程中面临的不确定风险考虑进来并进行相关分析。从沪铜02合约进入现货月而05合约成为主力合约以来，两者的价差基本维持在[440，-100]，在矿山最终进行点价的时点和期货平仓的时点一致的前提下，套保中基差不确定性给企业带来的潜在风险和潜在收益为540元/吨。

  五、补充说明

  本方案是我们在对企业的生产销售情况及近期铜市的行情进行深入分析的基础上做出的，具体操作中若企业的产生销售情况出现调整，或者市场行情出现逆转，本操作方案也将做出相应调整，我们也将及时与您取得联系，为您提供及时的操作建议。