中国铝业(2600,$9.67) 6个月目标价$9.50 持有

  事件:中国铝业发盈利预告，估计公司在2009年录得亏损。

  中国铝业发盈利预告，估计公司在2009年录得亏损。这对于市场而言并不意外，因中铝在2009年首9个月录得35亿元人民币亏损(每股亏损0.26元人民币)，然而铝价在09年第4季显着反弹(09年第4季的平均铝价较首3季的平均水平高19%)，本行估计公司在第4季盈利将会显着反弹，令09年全年的亏损缩窄至23亿元人民币(每股亏损0.17元人民币)。

  铝价自09年第4季强劲反弹(现价较9月底时已升18%)，主要是由于1)有消息指有2/3的欧洲铝冶炼厂将因电价成本高企而要关闭;2)由于预期经济将会回暖，投资者在追逐升势落后的基本金属及3)中国近月的寒冷天气令市场预期全球最大的铝生产国中国将会因动力煤短缺的问题而要被迫减产，令铝供应有可能面临暂时的短缺。

  受惠于天气持续寒冷、市场资金充裕、欧洲铝厂停产消息及投资者对经济复甦的乐观情绪，本行相信铝价将在第1季维持强势。然而本行对2010年第2季度后的铝价走势并不乐观，主要因1)虽然来自汽车及房地产的需求有所回升，但中国重新启动闲置产能将会令铝金属的供应过剩的问题重现;2)各国央行的退市策略或会令铝价的反弹告一段落。

  中国铝业在1月份首2周两次上调氧化铝现货价格，涨幅总共为13%。由于公司大部份的外销氧化铝皆是以长期合约的形式出售，此两次涨价对公司盈利的影响不大。但另一方面，本行相信公司频密的提价代表来自电解铝冶炼厂的需求强劲，反映中国的铝冶炼厂已全力复产。

  中国的动力煤价格自09年第4季开始急速上涨，因此本行认为中铝能再与更多电.厂达成直购电电价优惠的机会不大。另外铝价走势强劲亦令其他原材料如铝土矿的价格急升，因此中国铝业毛利率的扩阔幅度或不如分析员预期般大。

  本行维持对公司2009年全年亏损23亿元人民币(每股亏损0.17元人民币)的估计，但同时由于本行将2010年的铝价假设调升至17,500元人民币(即较2009年水平升26%)，本行将2010年的盈利预测由之前的52.5亿元人民币(每股盈利0.36元人民币)上调至64.9亿元人民币(每股盈利0.45元人民币)。

  现价相当于18.6倍2010年市盈率及1.9倍2010年市帐率，本行认为估值合理。上调评级至持有，6个月目标价调升至9.5元，相当于1.9倍2010年市帐率。本行认为铝价短期内的走势或会优于其他基本金属，因此股价接近9元水平时将出现短线的投机空间。