过去两周铜价表现较有韧性，沪铜主力合约在创下4.57万元/吨后强势反弹。配合外部风险的缓解，9月12日，欧央行下调存款便利利率10BP至-0.5%，同时宣布11月1日起以每月200亿欧元的规模重启QE。“降息+QE”组合下，全球货币宽松再进一步。美元兑人民币大幅回落，当前离岸与在岸汇率已形成倒挂，显示市场对于人民币汇率持续贬值的担忧逐渐缓解。10年期美债利率大幅回升，同时黄金、日元等避险资产回落，显示海外市场风险偏好修复。铜价在一连串宏观政策推动下，回到了4.8万~4.9万/吨的价格承压位置。在没有进一步政策刺激情况下，铜价略显谨慎。

   实施全面降准

   巩固货币市场平稳运行

   9月16日，中国人民银行宣布降准方案，其中全面降准0.5个百分点是第一步。央行有关负责人表示，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。

   9月属于季月，金融监管考核可能给短期流动性供求造成一定影响，大型银行或减少对中小金融机构特别是非银金融机构资金融出，易引起流动性分层。由于9月降准属全面降准，具有普惠效应，在提升流动性总量、改善市场预期的同时，也有利于缓解季末流动性分层现象。全面降准实施日临近本月税期高峰，还可起到对冲税期作用。

   货币稳定，在一定程度上也对铜价起到维稳作用。三季度由于受到宏观环境影响，汇率出现剧烈波动。人民币破“7”等因素导致沪铜价格多次出现单边下跌的情况。

   经济下行压力大

   工业生产数据稳中放缓

   国家统计局数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速比上月回落0.4%；环比增长0.32%，比上月加快0.13%。分三大门类看，采矿业增加值增长3.7%，制造业增长4.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.9%。制造业采购经理指数（PMI）分项指数中，生产指数和供应商配送时间指数分别为51.9%和50.3%，均高于临界点。1~8月份，全国规模以上工业增加值增长5.6%，增速比1~7月份回落0.2%。

   8月份数据略微下滑，剔除自然灾害因素外，经济下行压力也不可忽略。在需求和投资结构调整以及优化的阶段，工业生产数据略微的下滑，但仍然处于合理区间运行。但伴随着全球经济放缓，各国贸易保护增强，国际环境不稳定，也要关注国内经济是否存在持续性下滑的可能性。

   基建投资存空间

   电网领域订单有望增多

   过去一年时间，国内经济增速放缓，固定资产投资也持续减弱。但我国基础建设投资仍然存在很大扩展空间。市场信息表明，当前内地的人均基础设施存量，如人均铁路里程与公路长度，仅为G7国家的30%左右。据世界经济论坛《2017~2018年全球竞争力报告》，2016年中国内地在137个国家基础设施竞争力的排名为46，落后于大部分的发达国家。尽管过去几十年来快速发展而硕果累累，内地的基础设施仍需要追赶才能达到发达国家的人均水平，即仍有强劲的追赶性需求。

   截至7月份数据，今年国内电网基本建设投资额累计2021亿元，预计三季度结束能达到年初既定目标的一半。电源投资和电网投资的增速差依然存在，下半年来自于电网投资的订单或将增加。电网投资有望在在四季度发力。中期随着5G+工业互联网线路的持续铺进，老旧小区的旧改以及棚改计划的落实启动，铜需求存在潜在利好。在铜精矿维持偏紧不变的格局下，需求的改观有望刺激铜价上涨。

   （作者单位：华泰期货）