公司上半年实现收入24.5 亿元，同比增长126%；实现归属母公司所有者净利润1.9 亿，同比增长1276%；EPS 0.281 元。其中二季度实现净利润1.22 亿元，环比增长74%。

  点评：

  公司上半年净利润超出市场预期和我们的预期约20%。

  公司上半年主业恢复明显。受益国家对钨行业的整顿，钨产品价格一路上行，钨精矿均价同比上涨25%；另一方面，海外经济的复苏也使公司产量重新恢复至08 年水平，比09 年增长约32%。两相作用下，公司上半年钨钼产品收入达17.7 亿元，同比增长130%；毛利率达到25.4%，比09 年同期提高6.4 个百分点。当然，公司上半年毛利率的大幅提升，有一部分是因为大量消耗09 年低价库存原材料的缘故，我们预计其下半年毛利率将有小幅回落。

  公司能源新材料业务同样得益于经济复苏，呈现量价齐升之态，收入达5.2 亿元，同比增长189%；毛利率10.7%，增加9 个百分点。

  公司房地产业务如期进入结算低谷期，预计公司将仅有海峡国际社区二期剩余不到10%的别墅项目进行结算，总计贡献收入约3 亿元左右，远低于去年全年37.9 亿元。

  公司有望在11 年初获取稀土采矿权证，并投产龙岩长汀稀土矿。该矿折算稀土精矿储量约6000 吨，设计产能为600 吨稀土精矿，短期对公司将有一定的利润贡献。并且公司后续将有进一步整合龙岩地区稀土资源的可能，以配套当地2000 吨得稀土分离产能。

  尽管钨、稀土行业整体依然处于供给过剩状态，但国家已在今年多次明确的表达了对稀缺战略资源的重视和从供给端进行严格控制的决心，我们认为后续3 年内将不断会有利好政策出台，行业供需情况趋好以及价格的趋势性上行将是确定性的，因而我们长期看好这两个行业。

  公司背靠五矿集团，保有A 股公司中第一大钨矿储量；同时是福建省稀土资源的优势企业，并有进一步成为省内稀土整合者的可能。在假设10，11，12 年钨精矿均价80000、90000、100000 元/吨的情况下，我们预测公司EPS 为0.51、0.62、0.78 元，首次给予“推荐”评级。

  风险提示：公司收入高度依赖出口。除去房地产业务，公司08 年57%收入来自于出口，09 年40%，10 年上半年达43%。公司主要产品09 年之前执行10%出口关税，而在09 年，国家出于支持出口的考虑，临时调低关税至5%。钨行业属于“两高一资”中的资源类行业，若发改委牵头的出口政策调整将公司主要产品出口关税上调回10%，则将对公司有较大影响。